財報狗教你挖好股 [2.安全性分析-自由現金流]

是賺錢還是燒錢?自由現金流告訴你

一家公司獲利很高，且賺回來的現金充沛，是否就可以構成買進的理由呢? 還不夠! 得看看這家公司留下多少錢給股東

公司賺的現金多，但如果燒錢(資本支出高)更兇，那最終留給股東的現金終究是少得可憐。如果長期入不敷出、吃光老本，將促使企業長期向外舉債，讓企業財務風險上升，或是股本膨脹稀釋獲利，對於投資人來說不是好事。
面版、DRAM、LED、太陽能，為何被稱為四大"慘"業? 因為他們都是相當燒錢的產業，這些產業的擴廠、擴增產線等相關資本支出極高，往往在資金尚未回收時，就被迫投資下一代技術。如此年復一年，資金缺口越來越大，體質越來越差，公司就有倒閉可能。
容易留下現金的公司，在遇到需求暴增的大好機會，就能利用自有資金大舉擴廠，不須對外大幅舉債增資，使得體質保守穩健；在沒有更好的投資機會時，也能有多餘現金配出高現金股利給股東。

燒錢不兇、能存下現金的公司，通常會是投資首選。

自由現金流(紀錄在現金流量表上) = 營業現金流入(公司本身營運帶回的現金) - 投資現金流出(擴廠、購併等…)。這些剩餘現金可以用來還債、再投資、或轉成股利發還股東等…，全憑公司"自由"運用。

觀察自由現金流的方法、條件
- 1.避開短期季節性資金應用差異，應以"年度數據"作為主要觀察。
- 2.近8年自由現金流量，其中至少4~5年以上為正值
- 3.近8年現金流量，總和為正值

以DRAM大廠南亞科為例，觀察2005年到2012年的自由現金流量，可以發現:
- 8年自由現金流量中，其中6年為負值。
- 8年自由現金流量，總和約-1,307億元，為負值。
DRAM產業的高資本支出特性，使得南亞科資金需求極大，但其在全球供應市佔率低，造成獲利不足以支應不斷的擴廠需求。由於自由現金流長期不足，南亞科只能向外舉債增資。

現金就像企業的"血液"，自由現金流長期流出公司，就像血液不斷流失般，只能靠"輸血維生"，這種企業體質相當地不健康。

以面版大廠宸鴻光電TPK-KY為例，公司在2008年上市，觀察2008年到2012年這5年的自由現金流量狀況，可以發現:
- 5年自由現金流量，其中3年為負值。
- 5年自由現金流量，總和約為-197億元，為負值。
自由現金流的流出持續擴大，代表公司賺來的錢根本不夠燒。但宸鴻光電在2011年仍然配出每股20元的高現金股利(總計51億元現金股利)，公司在2011年靠自身營運，只賺回179億7,800萬元營業現金流入，扣除資本支出後，自由現金流出為負值。
到底宸鴻光電發放的現金從何而來? 觀察公司借貸狀況，發現2012年短期借款多了近59億元，長期借款新增近11億元。(借錢發高額現金股利)
在公司急需現金的狀況下，若不配發高現金股利，宸鴻光電的借款或許可以降低，使財務結構更穩健，但公司賺這麼多錢，若不發放現金股利，股東可能會抱怨，最終公司選擇發放現金股利。

看完宸鴻光電的例子，可以了解到"不只獲利有虛實之分，連現金股利也有虛實差異"，倘若投資人重視公司發放現金股利的能力，就應該重視自由現金流量，因為充沛的現金流入，才是高現金股利的源頭。

以亞洲最大烘焙設備製造商新麥為例，觀察公司2004年到2011年的自由現金流量狀況，可以發現:
- 8年自由現金流量，僅3年為負值。
- 8年自由現金流量，總和5億4,300萬元，為正值。
從新麥的例子可以得知，公司有資本支出是必然的，只要在未來的3~4年皆能帶回更多現金，就是成功的投資。

在觀察現金流量時，宜注意長期表現，而非注重短期(1~3年)就下定論!